AC米蘭官網天風證券發布研報稱，維持石藥集團（01093）“買入”評級，預測公司2025-2027年營業收入分別為283.98、301.45、322.42億元，歸母凈利潤為55.21、59.40、64.57億元。公司發布2025年中期業績。公司實現收入132.73億元，同比減少18.5%；實現凈利潤25.48億元，同比減少15.6%。業績下滑主要受集采全面執行，成藥業務收入壓力較大影響。

　　2025H1，成藥業務收入102.48億元（包含授權收入10.75億元），同比下滑24.4%。若扣除授權收入，產品銷售收入同比下滑32.3%。其中神經系統、抗腫瘤、抗感染、心血管等均有比較大的下滑，分別下滑28.3%、60.8%、28.2%、29.3%。2025-2027多款創新藥陸續申報上市，成藥收入有望進入新增長曲線年提交上市的藥物包括：SYS6010（EGFRADC）、KN026（HER2雙抗）、多西他賽（白蛋白結合型）、JSKN003（HER2

　　授權收入已成為公司有力的收入、利潤來源。2025年7月SYH2086授權首付款1.2億美元還未確認，有望持續貢獻授權收入。2024年至今，公司已落地6項BD，包括Lp（a）、MAT2A、ROR1

　　ADC、伊立替康脂質體、AI藥物發現平臺、口服GLP-1，八大研發平臺價值凸顯；同時公司多款產品已進入關鍵臨床階段，潛在BD項目值得期待。

　　EGFRADCSYS6010早期數據得到中美藥品監管認可，已拿到多項認證，期待后續注冊臨床進度。SYS6010已獲得美國FDA授予的三項快速通道資格（FTD），分別為覆蓋EGFR突變陽性、EGFR高表達鱗狀型以及不伴EGFR突變的非鱗狀NSCLC患者。SYS6010已獲得NMPA的BTD，適應癥為單藥用于經EGFR-TKI和含鉑化療治療失敗的EGFR突變陽性晚期NSCLC患者。

　　公司與康寧杰瑞合作開發的HER2雙抗KN026（安尼妥單抗注射液）的新藥上市申請于2025年9月獲中國國家藥監局受理，適應癥為聯合化療用于至少接受過一種系統性治療（必須包含曲妥珠單抗聯合化療）失敗的HER2陽性局部晚期、復發或轉移性的胃/胃食管結合部腺癌。本次上市申請主要是基于一項關鍵II/III期臨床試驗（KC-WISE）。III期臨床研究的首次期中分析結果顯示，與目前的標準治療相比，KN026聯合化療可顯著提高臨床療效，延長無進展生存期和總生存期，且在安全性方面無新發安全性風險，心臟毒性發生率低，免疫原性低。

　　SABCS：注射用西羅莫司（白蛋白結合型）-乳腺癌-I期更新；SYHX2011-晚期乳腺癌-III期。